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四方达:新增募投项目,高端PCD复合片超硬刀具双管齐下

发布时间:2014-12-25    研究机构:海通证券

1. 拟非公开发行股票,新募投项目双管齐下:公司12月23日发布公告,拟非公开发行不超过3116万股,本次股票发行价格为9.63元/股,募集资金总额不超过3亿元。本次非公开发行股票的发行对象为方海江、四方达(300179)第1期员工持股计划。本次非公开发行股票所募集的资金在扣除发行费用后将用于两个项目,分别为复杂地层石油钻头用高端聚晶金刚石复合片研发及产业化项目和超硬刀具研发及产业化项目。公司原先最大股东为方海江、付玉霞二人,公司上市时两人共持有公司将近50%的股份。本次发行后,方海江仍为公司的控股股东,方海江及其一致行动人付玉霞仍为公司实际控制人,本次非公开发行股票不会导致公司控制权发生变化。

2. 高端PCD 复合片领域再发力,争做行业领军:本次两项募投项目之一是复杂地层石油钻头用高端聚晶金刚石复合片研发及产业化项目。该项目新增总投资约为1.8亿元。项目建设期为两年,开建三年后达产。新项目拟建设一条适用于复杂地层的油田用高端聚晶金刚石复合片生产线。根据公司预测,项目达产后年产能将达到84万片高端石油钻头用PCD 复合片。本项目将选用国产原材料,并沿用先进合成工艺,生产聚晶金刚石(PCD)复合片坯料,再利用特有的加工技术,加工成商品化的产品后进行销售。此领域未来前景广阔。第一,下游需求强。随着石油勘探工业及海洋钻探平台技术的不断发展,会遇到复杂多样的地层情况,钻探难度在不断提升,对于复合片的要求也在逐渐提高。因此,高端PCD 复合片的需求将不断增大。并且,我国复合片高端市场有85%被国外企业占据。公司研发高端PCD 复合片,实现进口替代,将进一步提升公司市场份额。第二,国家政策大力扶持。《郑州市人民政府关于印发郑州市超硬材料产业集群发展规划(2014-2020年)的通知》中指出:通过5-7年的发展,充分发挥集群效应,延伸和完善上下游紧密协作的产业链条,培育和引进一批行业巨头。公司受益于地方及国家层面的支持,将充分发挥自身的研发实力,提高产品质量与性能,提升业绩表现。

3. 超硬刀具进口替代前景广:第二个募投项目为超硬刀具研发及产业化项目。该项目新增总投资约为1.2亿元。项目的建设期为两年,预计开建四年后达产。项目拟新建生产线,生产产品包括汽车发动机刀具、航天航空刀具和精密电子加工刀具等。公司预计达产后年产能为78000把高端超硬刀具,并建设五个营销网络中心。我国超硬刀具进口替代或势在必行。第一,高端超硬刀具市场需求大。超硬刀具以其特有的加工优势,已经成为未来主流发展趋势。国外超硬刀具已占据30%以上的市场份额。国内随着工厂中高效数控机床数量的与日俱增,高端刀具的需求量也在迅速增加。第二,国内技术水平较为落后,国外制造商占据大部分市场份额。而国外产品价格极其昂贵,因此技术过关而性价比高的国产超硬刀具的需求增长空间极大。

4. 主营稳步提升,打造国内领先高端材料制造商:公司主营业务主要包括三大部分,分别为超硬复合材料、超硬复合材料制品和微粉。以2014年中报公布销售收入为依据,超硬复合材料业务占比最大达到64%。主要产品包括聚晶金刚石(PCD)复合片、聚晶立方氮化硼(PCBN)复合片和聚晶金刚石(PCD)拉丝模坯。其中,复合片是生产矿山用钻头、石油用钻头和切削刀具的上游材料。聚晶金刚石(PCD)复合片具有高硬度、高耐磨性等优点。公司是国内规模最大的PCD 研发与生产企业,也是产品品种、规格最为齐全的业内厂商。公司也是国内最大、国际第三的PCD 拉丝模坯生产企业。公司在业内的领先地位可见一斑。复合材料制品业务占整体销售收入的23%,产品主要包括成品聚晶金刚石(PCD)拉丝模制品和金刚石砂轮。其中,金刚石砂轮是公司自用产品,其他销售主要是公司应客户要求将本公司生产的复合超硬材料或微粉交给外协单位加工后销售给客户形成。粉尘收入占比为13%,该产品主要是作为生产超硬复合材料和制品的原材料。公司部分自用外,也对外销售。

5. 逐步开拓海外市场,产品性价比优势得以显现:公司2014年3季度营业收入为4648.57万元,同比增长22.61%;实现归属母公司利润1328.91万元,同比增长33.06%。公司今年3季度在新并入的郑州华源超硬材料工具公司出现亏损的情况下,仍取得不错的业绩,主要应归功于公司调整产品销售策略,加大了石油片销售的力度。尤其是在海外市场有所突破,公司依托自身产品在性价比上的优势,逐步开拓海外客户市场,扩大市场占有率。原先公司在国外高端油气钻探用钻头PCD 复合片市场开拓方面的进展一直较为缓慢。主要是由于下游客户对于材料的质量和性能要求都颇高,因此对于产品品牌的粘性较强,公司很难利用自身产品的性价比优势占领市场份额。而在公司不断努力拓展海外市场,以及产品质量、性能逐渐提升的带动下,产品性价比上的优势得以充分体现,市场也在逐步认可公司的产品。

我们认为高端油气钻探用PCD 复合片将是公司未来业绩持续增厚的重要看点之一。一方面,公司海外市场销售毛利率较高。上市以来公司海外市场毛利率逐年提高,2014年上半年毛利率已超过50%。海外业务盈利水平高,业绩贡献弹性大;另一方面,2005年至今,美国原油和天然气产量在不断上升。公司进入美国高端油气钻探用钻头产业链,整体行业景气发展将不断提升公司产品需求,未来需求增长空间巨大。

6. 向产业链下游延伸,华源业绩触底反弹可期:公司2013年6月收购郑州华源超硬材料工具有限公司80%股权。华源主要业务为生产强化复合地板、竹木复合木地板、实木复合木地板、新型材料复合地板等的金刚石刀。华源原先为公司前五大客户之一,本次收购的目的主要在于向下游产业链扩张。公司通过此次收购将扩大自身产品种类,增加市场份额,对增厚业绩将会产生重要的积极影响。但由于尚处于磨合阶段,此次收购的协同效应等利好并未完全体现。而且,房地产市场近期表现较为低迷,影响产品下游需求,因此华源3季度业绩录得亏损195.85万元。

我们仍看好华源未来业绩,有望触底反弹。第一,公司作为行业内龙头企业之一,市场占有率高,产品盈利能力突出,未来业绩增长预期较强。第二,降息政策下利好房地产行业未来发展,产品需求有望改善。第三,公司研发实力出众,技术创新能力突出。郑州磨料磨具磨削研究所是华源的核心管理层,该研究所是全国第一个研制出人造金刚石新材料的科研单位。研究实力雄厚,科研范围与水平国内领先。

7. 政策优势作盾,研发实力为矛:超硬材料行业是国家“十二五”规划中重点支持的战略性新兴产业,并且是郑州市重点发展的四大新材料产业领域之一。2012年年底河南省政府办公厅印发《河南省推动科技创新培育战略性新兴产业专项工作方案》中明确指出要壮大超硬材料的产业规模。国家政策的大力扶持是公司未来发展的坚实后盾。公司自上市以来连续三年加大研发投入资金,科研成效显著。企业在不断加大研发力度,提升产品质量,从而不断攻破产品的技术瓶颈,稳步拓展未来市场。

8. 盈利预测:公司此次非公开发行股票,募投项目前景广阔,再次提升公司未来业绩增厚预期。三大优势:第一,下游需求强,未来增长空间巨大。高端超硬复合材料将更加贴合未来工业技术发展需求,进口替代预期强。第二,成功打入美国高端油气钻探用钻头产业链。今年前三季度业绩增长主要归功于海外市场。第三,政府政策扶持,助力公司未来发展。预计公司14-16年EPS 分别为0.19元、0.35元和0.44元,参照同行业中博深工具、昌红科技2015年PE 一致预期为71.21倍和38倍。并且,考虑到公司明年海外业务可能继续放量,郑州华源子公司业绩触底反弹预期强烈,因此我们给予公司2015年45倍的动态PE,目标价为15.75元。首次给予“买入”评级。

9. 主要风险:毛利率下降风险,郑州华源业绩不达预期风险,以及新产品市场开拓风险。

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